安井食物(603345) 焦点概念 安井食物2025年上半年实现停业总收入76。04亿元，同比增加0。80%；实现归母净利润6。76亿元，同比削减15。79%；实现扣非归母净利润6。03亿元，同比削减21。85%；2025年第二季度实现停业总收入40。05亿元，同比增加5。69%；实现归母净利润2。81亿元，同比削减22。74%；实现扣非归母净利润2。60亿元，同比削减26。11%。 拥抱商超大B定制化，特通、新零售及电商渠道表示较好。分产物看，2025年第二季度米面成品/调制食物/菜肴成品收入别离同比-10。8%/-1。4%/+26。1%，锁鲜拆产物连结韧性增加，公司C端“肉多多烤肠系列”实现品类升级和产物布局优化。分渠道看，2025年第二季度经销商/商超/特通/新零售及电商渠道收入同比+1。6%/+8%/+19。4%/+35。1%，特通、新零售及电商渠道表示较好，从因公司全面拥抱大B（特通）客户和新零售客户策略进展成功，已取沃尔玛、麦德龙、大润发等多家保守商超及盒马鲜生等新零售渠道正在定制化产物开辟等方面展开深度合做。 原材料价钱上涨，盈利能力短期承压。2025年第二季度公司毛利率18。0%，同比降低3。3pct，次要源于原料小龙虾、鱼糜价钱上涨、制制费用添加以及各品类促销力度加大。2025年第二季度公司发卖/办理费用率5。0%/2。7%，同比+0。1/-0。6pct，办理费用率变化从因股份领取削减。正在此根本上，2025年第二季度公司扣非归母净利润率同比/环比-2。8/-3。1pct至6。5%。别的，公司拟中期分红4。7亿元，分红率约70%，积极回馈股东。 内出产品立异驱动，外延整合有序推进。本年公司以产物立异驱动为基调，团队压力取激励并存，新渠道、新区域拓展，定制化产物标的目的发力曾经有初步。别的，公司2025年7月取鼎味泰进行深度对接，财政上已实现并表，营业层面成立冷冻烘焙事业部介入办理，两边将共享渠道，保留焦点团队具有比力强的研发能力、产物立异能力及手艺经验。 风险提醒：行业合作加剧，原材料成本大幅上涨，新品推广不及预期等。投资：因为速冻食物下逛需求较为疲软，我们下调此前的盈利预测，估计2025-2027年公司实现停业总收入158。2/172。3/184。8亿元（前预测值为163。3/177。8/190。8亿元），同比4。6%/8。9%/7。3%；2025-2027年公司实现归母净利润14。0/15。6/16。7亿元（前预测值为15。9/17。1/18。4亿元），同比-5。4%/10。9%/7。4%；实现EPS4。21/4。67/5。02元；当前股价对应PE别离为18。3/16。5/15。4倍。维持优于大市评级。

　　安井食物(603345) 事务：2025H1营收76。04亿元，同比+0。8%；归母净利润6。76亿元，同比-15。79%。此中单二季度营收40。05亿元，同比+5。69%；归母净利润2。81亿元，同比-22。74%。我们的阐发取判断： 1、产物端： 2025H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻米面成品/农副产物及其他/其他营业别离营收37。59/24。16/12。41/1。81/0。07亿元（yoy-1。9%/+9。4%/-3。9%/-4。6%/-65。6%），其他营业次要系来料代加工收入削减所致。公司不竭丰硕产物线：鞭策锁鲜拆系列高端化成长；环绕洪湖安井鱼糜资本开辟如嫩鱼丸、小龙虾、鱼滑、福袋系列化、虾滑、鳕鱼玫瑰等系列产物；正在火山石烤肠等B端烤机渠道产物2024年取得初步成效的根本上，本年以来，同步推出C端“肉多多烤肠系列”，提高盈利能力。 2、渠道端： 25H1经销商/特通曲营/商超/新零售及电商别离营收60。43/5。55/4。23/5。83亿元（yoy-1。2%/+7。2%/-1。8%/+20。9%）。公司正在积极鞭策渠道下沉、向低线市场延长拓展的同时，全面拥抱大B（特通）客户和新零售客户，公司正在本年旺季前明白全面拥抱商超定制化，由商超按照客户需求选品，通过规模化销量冲破构成成本劣势，策略推进初期已取沃尔玛、麦德龙、大润发等多家保守商超及盒马鲜生等新零售渠道正在定制化产物开辟等方面展开深度合做。 3、利润端： 25H1毛利率/净利率别离20。5%/8。9%（yoy-3。4pct/-1。9pct），发卖/办理/研发费用率别离同比-0。3pct/-0。5pct/-0。1pct；25Q2毛利率/净利率别离18%/7。0%（yoy-3。3pct/-2。9pct），毛利率下滑次要系小龙虾、鱼糜等原材料采购价钱上涨所致，发卖/办理/研发费用率别离同比+0。1pct/-0。6pct/-0。1pct，办理、研发费用管控到位。 4、投资： 我们认为，短期25H2消费旺季叠加新品放量及渠道定制化冲破，营收增速无望回升，关心Q3可能呈现的业绩拐点。中持久看立异取效率：果断推进的C端转型（烤肠、嫩鱼丸）和各渠道定制化产物开辟等方面展开深度合做，无望鞭策业绩增加。考虑到下逛恢复不及预期，我们估计25-27年公司总营收为159/168/180亿元（25-26年前值为182/203亿元），增速别离为5%/6%7%（25-26年前值为12%/11%），归母净利润对应别离为14。7/16。0/17。2亿元（25-26年前值为19。3/21。4亿元），增速别离为-1%/9%/8%（25-26年前值为12%/11%），对应PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险、成本上涨的风险、不成抗力风险、舆情风险、汇率波动风险。

　　安井食物(603345) 公司发布25H1业绩通知布告。2025H1公司实现收入76。04亿元，同比+0。8%，净利润6。76亿元，同比-15。8%，扣非归母净利润6。03亿元，同比-21。9%。此中2025Q2公司实现收入40。05亿元，同比+5。7%，归母净利润2。81亿元，同比-22。7%，扣非净利润2。60亿元，同比-26。1%。子公司中，新宏业2025H1实现收入8。08亿元，同比+17。7%；净利润1254万元，同比+25。2%；新柳伍2025H1实现收入6。88亿元，同比+10。9%；净利润-644万元，同比转亏。 优化新品研发策略，积极拥抱大B和新零售客户。公司继续“研发一代、出产一代、储蓄一代”的新品规划思，优化“B端及时跟进、C端升级换代”的新产物研发策略及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”合作策略，正在拳头产物锁鲜拆系列上继续打制迷你化、条状化，向高端化。分产物看，25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他别离实现收入37。59/24。16/12。41/1。81亿元，同比-1。94%/+9。40%/-3。89%/-4。57%。分渠道，经销/特通曲营/商超/新零售及电商别离实现收入60。43/5。55/4。23/5。83亿元，同比-1。15%/+7。22%/-1。76%/+20。92%。公司正在积极鞭策渠道下沉、向低线市场延长拓展的同时，全面拥抱大B（特通）客户和新零售客户，深挖渠道潜力。公司正在本年旺季前明白全面拥抱商超定制化，由商超按照客户需求选品，通过规模化销量冲破构成成本劣势，策略推进初期已取沃尔玛、麦德龙、大润发等多家保守商超及盒马鲜生等新零售渠道正在定制化产物开辟等方面展开深度合做。 原料成本上行，盈利短期承压。2025H1，公司毛利率/归母净利率为20。52%/8。89%，别离同比-3。39/-1。75pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。80%/2。72%/0。53%/-0。08%，别离同比-0。34/-0。48/-0。07/+0。56pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为18。00%/7。03%，别离同比-3。29/-2。59pct；毛利承压从因原料成本上行以及新厂房设备投产导致折旧以及制制费用添加。发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。96%/2。66%/0。52%/-0。04%，别离同比+0。12/-0。61/-0。10/+0。77pct。 投资：外部需求相对疲软下公司积极调整应对、行业成长变化，多品类多渠道结构，属地化转型持续推进，我们看好公司正在品类及渠道开辟下的持续增加能力。我们估计2025-2027年归母净利润别离为15。4/17。1/19。0亿元，同比+3。4%/+11。3%/+11。2%，当前股价对应P/E别离为17/15/13x，维持“保举”评级。 风险提醒：新品拓展不及预期，原材料价钱大幅上涨，行业合作加剧，食物平安风险等。

　　安井食物(603345) 投资要点 事务：公司发布2025年中报业绩，2025H1公司实现停业收入76。04亿元（同比+0。80%，下同），归母净利润6。76亿元（-15。79%）。此中，Q2停业收入40。05亿元（+5。69%），归母净利润2。81亿元（-22。74%）。 1）分产物：焦点大单品表示稳健，等候新品表示。2025H1调制食物实现营收37。59亿元（-1。94%），占总收入比沉49。4%（-1。8pct），此中Q2调制食物营收17。50亿元（-1。41%）74。40次要系餐饮疲软及合作加剧。2025H1菜肴成品营收24。16亿元（+9。40%），此中Q2菜肴制33，329品营收15。80亿元（+26。10%），受益于小龙虾销量及平均售价添加。2025H1面米成品实现29，329/0营收12。41亿元（-3。89%），此中Q2面米成品营收5。83亿元（-10。72%），次要系行业合作20。24% 1。82加剧，公司加大促销力度，价钱略有下降所致。全体来看，公司暖锅料韧性较强，锁鲜拆5。10增加态势优良，正在餐饮较疲软的布景下，沉点发力C端，锁鲜拆系列上继续打制迷你化、条状化，嫩鱼丸、“肉多多烤肠系列”等产物值得等候。 2）分渠道：拥抱新渠道，特通、新零售表示较好。渠道变化趋向，公司全面拥抱特通和新零售客户，深挖渠道潜力。2025H1特通曲营实现营收5。55亿元（+7。22%），发卖占比为7。30%，此中Q2实现收入3。28亿元（+19。37%），得益于公司积极开辟连锁餐饮客户。公司积极拥抱新零售渠道，2025H1新零售及电商实现营收5。83亿元（+20。92%），Q2营收3。92亿元（+35。37%），受益于取盒马、小象超市、朴朴等告竣合做，发卖额快速增加。2025H1经销商实现停业收入60。43亿元（-1。15%），此中Q2营收为31。34亿元（+1。61%） 合作加剧及原材料价钱上涨，以致盈利能力承压。2025H1毛利率为20。52%（-3。39pct），此中Q2毛利率为18。00%（-3。29pct），毛利率下降幅度较大，次要因为小龙虾、鱼糜等原材料采购价钱上涨，叠加行业合作加剧，促销力度添加所致。费用端，2025H1发卖费率为5。80%（-0。34pct），次要系告白宣传费用削减；2025H1办理费率为2。72%（-0。48pct），Q2办理费率为2。66%(-0。61pct)，次要系股权领取费用削减综上，2025H1发卖净利率为8。88%（-1。94pct），此中Q2净利率为7。03%（-2。87pct）。 投资：考虑行业需求平平，合作加剧及原材料价钱上涨，下调公司盈利预测。估计2025/2026/2027年归母净利润别离为14。34/15。93/17。91亿元（原值为15。94/17。59/19。73亿元），增速别离为-3。40%/11。09%/12。42%，对应EPS为4。30/4。78/5。38元（原值为5。44/6。00/6。73元），对该当前股价PE别离为17。29/15。56/13。84。维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧、新品拓展不及预期、原材料波动风险、食物平安风险。

　　安井食物(603345) 事务 公司通知布告2025年中报。2025年上半年，公司实现总收入76。04亿元（+0。80%），归母净利6。76亿元（-15。79%），扣非归母净利6。03亿元（-21。85%）。2025Q2，公司实现总收入40。05亿元（+5。69%），归母净利2。81亿元（-22。74%），扣非归母净利2。60亿元（-26。11%）。公司拟派发中期股息，每股派发1。425元（含税），分红率为70。02%。 Q2收入增速环比提拔，速冻菜肴成品收入增加表示靓丽 1）25Q2收入增速环比提拔。2025Q2，公司总收入同比+5。69%，较Q1收入增速改善（25Q1收入同比-4。13%）。 2）速冻菜肴成品收入增速领先。2025H1，公司速冻调制食物、速冻菜肴成品、速冻面米成品、农副产物及其他、其他营业收入别离为37。59、24。16、12。41、1。81、0。07亿元，同比-1。94%、+9。40%、-3。89%、-4。57%、-65。60%，25Q2收入别离同比-1。40%、+26。05%、-10。78%、-4。85%、-74。67%。3）Q2各渠道收入均环比改善。2025H1，公司经销商、商超、特通曲营、“新零售及电商”收入别离为60。43、4。23、5。55、5。83亿元，同比-1。15%、-1。76%、+7。22%、+20。92%，25Q2收入别离同比+1。60%、+7。98%、+19。37%、+35。15%。 4）公司经销商系统稳健，Q2经销商收入实现正增加。25H1末，公司经销商共2，026个，H1净增9个，Q2净增1个，经销商系统较稳健。 原材料价钱上涨短期影响毛利率，降费增效下归母净利率降幅小于毛利降幅 1）原材料采购价钱上涨，公司毛利率短期有所下降。2025H1，公司毛利率为20。52%，同比-3。39pct，次要因为小龙虾、鱼糜等原材料采购价钱上涨；25Q2公司毛利率为18。00%，同比-3。29pct。 2）降费增效，归母净利率降幅小于毛利率降幅。2025H1，公司归母净利率为8。89%，同比-1。75pct，25Q2公司归母净利率为7。03%，同比-2。59pct，次要受毛利率下降及财政费用率添加影响。25H1，公司财政费用率同比+0。56pct至-0。08%，次要因为公司闲置资金用于采办理财较多，存款利钱收入削减。从费用看，25H1，公司发卖、办理费用别离同比-4。84%、-14。36%，次要因为告白宣传、促销费用削减，以及分摊的股份领取费用削减。 投资取盈利预测 我们估计2025、2026、2027年公司归母净利别离为13。79、15。40、16。95亿元，同比增加-7。12%、11。66%、10。05%，对应8月26日PE别离为18、16、15倍（市值254亿元），维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险、原材料价钱上涨风险、政策调整风险。

　　安井食物(603345) 事务 2025公司年上半年实现停业收入/归母净利润/扣非净利润76。04/6。76/6。03亿元，同比0。8%/-15。79%/-21。85%。公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润40。05/2。81/2。6亿元，同比5。69%/-22。74%/-26。11%。 投资要点 新零售渠道快速成长，大B定制化产物逐渐推进，等候新品烤肠、立异类面点等更多推新表示。分产物，25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他别离实现收入37。59/24。16/12。41/1。81亿元，同比-1。94%/+9。4%/-3。89%/-4。49%。此中25Q2速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他别离实现收入17。5/15。8/5。83/0。87亿元，同比-1。41%/+26。1%/-10。72%/-5。43%。锁鲜拆半年度发卖仍实现不变增加，火山石烤肠表示亮眼，新推出的肉多多烤肠（面向C端）从打电商和商超渠道，属高毛利产物、无望鄙人半年全面铺开。小龙虾量价齐升带动收入增加。面点成品中烧卖已进入多家商超定制化产物系统。分渠道，经销/特通曲营/新零售及电商/商超别离实现收入60。43/5。55/5。83/4。23亿元，同比-1。15%/+7。22%/-1。76%/+20。92%。25Q2经销/特通曲营/新零售及电商/商超别离实现收入31。34/3。28/1。51/3。92亿元，同比+1。61%/+19。27%/+7。09%/+35。77%。25Q2境外收入0。32亿元，同比+19。96%。沃尔玛渠道上半年有较好贡献，山姆渠道也正在积极推进中 上半年因原材料成本、折旧摊销添加等要素，利润端承压严沉。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为20。52%/8。89%，别离同比-3。39/-1。75pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。8%/2。72%/0。53%/-0。08%，别离同比-0。34/-0。48/-0。07/0。56pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为18%/7。03%，别离同比-3。29/-2。59pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。96%/2。66%/0。52%/-0。04%，别离同比0。12/-0。61/-0。1/0。77pct。毛利承压严沉：1）原材料成本上涨：鱼糜、小龙虾、油脂正在上半年均有分歧程度跌价；2制制费用添加：上半年湖北洪湖安井、山东新减产能，导致新增折旧高于往年，新厂房设备投产后辅帮及办理人员工资社保添加；3米面成品、调制和菜肴成品促消力度加大。但公司正在费用端持续优化发卖费用率和办理费用率正在上半年均有下降，将来将不竭通过优化产物布局、规模效应及控费办法提拔净利率程度。 盈利预测取投资评级 本年公司新品/新渠道诸多开展，组织积极转型、商超定制化等渠道趋向，上半年收入规矩在高基数下连结稳健。下半年肉多多等新品全面投放，目前试销反馈不错，针对面点产物老化问题进行改革推出立异类面点投合年轻消费者需求。取沃尔玛、山姆、胖东来、永辉等多家商超合做，定制化产物范畴将进一步拓宽。下半年基数压力相对减轻，收购的鼎味泰于7月起头并表贡献，静待行业苏醒公司将获得更好表示。我们响应下调2025年-2027年停业收入预测至156。78/166。96/177。83亿元（原预测161。92/175。60/191。35亿元），同比+3。64%/+6。49%/+6。51%，下调2025年-2027年归母净利润预测至14。13/15。5/16。89亿元（原预测16。22/17。69/19。51亿元），同比-4。82%/+9。69%/+8。97%，对应三年EPS别离为4。24/4。65/5。07元，对该当前股价PE别离为18/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。

　　安井食物(603345) 事务 2025年8月26日，安井食物发布2025年半年报。2025H1总停业收入76。04亿元（同增1%），归母净利润6。76亿元（同减16%），扣非净利润6。03亿元（同减22%）。2025Q2总停业收入40。05亿元（同增6%），归母净利润2。81亿元（同减23%），扣非净利润2。60亿元（同减26%）。 投资要点 成本压力拖累毛利，费用端连结不变 2025Q2毛利率同减3pct至18。00%，次要系小龙虾、鱼糜原材料成本上涨，叠加制制费用上涨取促销力度提拔，毛利率同比下滑，后续公司通过缩减供应商降低成本压力，且产能后无望滑润折旧压力。2025Q2发卖费率同增0。1pct至4。96%，办理费率同减1pct至2。66%，次要系股份领取费用同比下降所致，2025Q2净利率同减3pct至7。03%。 锁鲜拆韧性不减，烤肠系列化发力 2025Q2速冻调制食物营收为17。50亿元（同减1%），锁鲜拆延续增势，高端品牌抽象打形成效，毛利率连结坚挺。2025Q2速冻菜肴成品营收15。80亿元（同增26%），速冻面米成品营收5。83亿元（同减11%），面米成品促销力度较大，公司导入商超定制化产物，烧麦营业延续小幅增加。2025H1公司正式推出头具名向C端的肉多多烤肠系列，针对B端火山石烤肠做系列化延长，后续正在B端烤肠放量的同时，高毛利C端烤肠推广无望持续盈利能力。 经销渠道表示稳健，商超定制化放量 2025Q2经销渠道营收为31。34亿元（同增2%），头部经销商客户延续增加。2025Q2特通曲营营收3。28亿元（同增19%），次要系麻辣烫贡献增量，同时小龙虾营业恢复增加。2025Q2商超渠道营收1。52亿元（同增8%），次要系沃尔玛客户体量提拔，目前胖东来也正在强化定制合做，后续公司延续发力大型商超的定制合做和产物立异，带动需求修复。2025Q2新零售及电商营收3。91亿元（同增35%）。 盈利预测 我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产物取渠道互补，从业正在需求承压仍表示出优于行业的业绩韧性，目前公司成立水产事业部、冷冻烘焙事业部进一步优化资本调配，商超定制化营业进展成功，跟着原材料成本趋稳，利润端无望持续修复。按照2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS别离为4。33/4。76/5。33（前值为5。39/5。98/6。67）元，当前股价对应PE别离为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、新宏业和新柳伍增加不及预期、股权激励方针完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

　　安井食物(603345) 焦点概念 事务：8月25日，公司发布通知布告，25H1实现营收76。0亿元，同比+0。8%；归母净利润6。8亿元，同比-15。8%。此中25Q2营收40。0亿元，同比+5。7%；归母净利润2。8亿元，同比-22。7%。 25Q2从业仍然承压，鼎力成长新兴渠道。25Q2收入同比+5。7%，增速环比Q1有所改善，而且25Q2现金回款同比+14。7%，表示优于收入端。分品类，25Q2速冻调制食物/菜肴成品/速冻面米成品/农副产物/其他营业收入别离同比-1。4%/+26。1%/-10。8%/-4。8%/-74。7%，速冻调成品等从业仍承压，菜肴成品表示相对亮眼。分渠道，25Q2经销商/商超/特通运营/新零售及电商收入同比+1。6%/+8。0%/+19。4%/+35。2%，特渠取新兴渠道表示亮眼，占比已提拔至18%；25Q2经销商数量2026家，环比25Q1略有增加。分区域，25Q2焦点市场华东收入同比+2。8%，华北/华中/华南/东北/西南/西北别离同比+5。7%/1。9%/28。0%/0。1%/7。9%/9。3%，境外收入同比+19。9%，增速较快。 合作激烈叠加渠道变化，25Q2盈利能力有所下滑。25Q2归母净利率7。0%，同比-2。6pcts。具体拆分来看，毛利率18。0%，同比-3。3pcts，次要系毛利率较低的渠道占比提拔、原材料价钱上升取行业合作仍然较为激烈；发卖费用率 5。0%，同比+0。1pcts，连结相对不变；办理费用率2。7%，同比-0。6pcts，次要系当期股份领取费用削减。 国内积极捕获新渠道机遇，海外结构东南亚等增量市场。国内方面，餐饮渠道面对需求较弱取合作激烈的压力，公司凭仗渠道劣势取制制劣势积极应对，份额持久无望提拔，短期则需关心餐饮苏醒节拍；家庭渠道面对新兴渠道冲击，公司积极取相关大客户合做开辟产物，持久无望衔接渠道流量盈利。海外方面，公司积极结构东南亚等增量市场，一方面刊行H股操纵本钱市场杠杆效应帮力市场拓展，另一方面收购鼎味泰操纵其海外相关资本，实现从国内头部品牌向国际性品牌的逾越式成长。 投资：估计2025~2027年收入别离同比+5%/6%/6%，归母净利润别离同比-4%/+4%/+6%，PE为18/17/16X。考虑到公司目前估值处于汗青底部，叠加积极结构新渠道无望构成催化，维持“保举”评级。 风险提醒：需求持续下行的风险，合作加剧的风险，食物平安的风险。

　　安井食物(603345) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报，上半年实现营收76亿元，同比+0。8%；实现归母净利润6。8亿元，同比-15。8%；实现扣非归母净利润6亿元，同比-21。9%。此中25Q2实现营收40亿元，同比+5。7%；实现归母净利润2。8亿元，同比-22。7%；实现扣非归母净利润2。6亿元，同比-26。1%。 从业维持稳健增加，新零售及电商渠道表示亮眼。分营业看，25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米成品别离实现收入37。6/24。2/12。4亿元，同比别离-1。9%/+9。4%/-3。9%；此中25Q2对应增速别离为-1。4%/+26。1%/-10。8%。受益于锁鲜拆、烤肠及小酥肉等大单品的优良表示，Q2速冻菜肴营业实现较快增加；速冻面米营业受行业合作激烈影响有所承压。分渠道看，经销商/商超/特通曲营/新零售及电商渠道25H1收入增速别离为-1。1%/-1。8%/+7。2%/+20。9%。此中新零售及电商渠道表示凸起，次要受益于公司正在盒马、京东及美团等新兴渠道开辟优良。 成本上行取促销费用拖累毛利率，25Q2盈利能力有所承压。25H1公司毛利率为20。5%，同比-3。4pp；此中25Q2毛利率为18%，同比-3。3pp。上半年毛利率有所承压次要系：1）鱼糜/小龙虾等次要原材料采购成本上涨；2）速冻行业合作烈度较高，公司促销费用增加；3）新减产能折旧添加拖累毛利。费用率方面，25Q2发卖费用率同比+0。1pp至5%，次要系公司积极节制费用投放力度；办理费用率同比-0。6pp至2。7%，次要系股份领取费用同比有所下降；财政费用率同比+0。8pp至-0。04%，次要系利钱收入有所削减。分析来看，25H1/25Q2公司净利率同比别离-1。9pp/-2。9pp至8。9%/7%。 短期运营承压，等候后续新渠道取新品表示。1）产物方面，公司按照“从食发力、从菜上市”思，B端产物“高质中价”、C端产物采纳“高质中高价”的订价策略，正在不竭提高产物性价比的同时，加速产物布局优化升级。2）渠道方面，公司“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，正在夯实保守畅通、商超渠道的根本上，不竭加深特通、新零售和乐趣电商等全渠道开辟，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）瞻望将来，跟着行业下半年旺季将至，叠加餐饮需求无望逐渐回暖，公司做为速冻行业龙头，无望凭仗新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增加。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为4。33元、4。78元、5。32元，对应动态PE别离为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料成本上涨风险，市场所作加剧风险，食物平安风险。